三祥新材（603663）： 锆铪分离技术突破，卡位半导体关键材料
报告日期：2026年9月10日
一、公司概况
三祥新材股份有限公司（证券代码：603663）成立于1991年8月，于2016年8月在上海证券交易所上市，注册地位于福建省寿宁县。公司主营业务为锆系新材料及铸造改性新材料的研发、生产和销售，所属申万行业为基础化工-化学原料-无机盐，所属概念板块涵盖专精特新、芯片概念、新材料等方向。
公司核心产品包括电熔氧化锆、金属锆、氧氯化锆、核级海绵锆等，在市场占有率、产能规模、工艺技术等方面均处于行业领先地位。截至2026年6月30日，前三大股东分别为日本永翔贸易株式会社（持股20.06%）、宁德市汇阜投资有限公司（17.09%）、宁德市汇和投资有限公司（15.87%），合计持股53.02%，股东结构保持稳定。
二、主营业务与收入结构
公司收入高度集中于锆系产品。2026年上半年，锆系列产品实现收入4.86亿元，占主营业务收入比重达87.0%；铸造改性新材料收入占比9.8%，二者合计贡献超九成营收。北方市场收入占比45.15%，显著高于长三角（19.06%）和南方市场（15.27%），区域布局呈现“北方主导、多点支撑”特征。
公司业务正从传统锆材料供应商向战略锆铪材料平台升级，核心产品矩阵涵盖三大方向：核级海绵锆面向核电领域，已实现国产替代突破并打入国际供应链；电子级氧氯化锆/氧氯化铪面向半导体存储芯片、GPU先进制程等“卡脖子”环节；电熔氧化锆/氧氯化锆面向固态电池电解质、MLCC电容等新兴应用场景。
三、财务分析
3.1 收入与利润：营收持平，利润高增
2026年上半年，公司实现营业收入5.63亿元，同比仅增长0.23%；归母净利润7700.99万元，同比大幅增长71.48%；扣非净利润7398.83万元，同比增长65.33%；基本每股收益0.18元。
利润增速远超收入增速的核心驱动力来自产品结构优化。核级海绵锆销量同比增加，带动整体盈利水平跃升，毛利率由2025年上半年的23.59%提升至28.79%，净利率由7.17%升至13.67%，实现翻倍式增长。
3.2 盈利质量：非经常性损益影响有限
非经常性损益合计448.87万元，占归母净利润比重仅3.93%，主要来自政府补助397.68万元及理财产品收益51.19万元，对利润构成影响较小。扣非净利润增速（65.33%）与归母净利润增速（71.48%）的差异，即源于上述非经常性项目。
3.3 研发与费用
销售费用661.42万元，同比下降1.56%，与营收基本持平。研发投入1652.30万元，同比下降9.79%，占营业收入比例为2.93%，反映阶段性研发节奏调整。
3.4 募投项目进展
截至2026年6月30日，“年产2万吨锆铪系列产品项目”累计投入4763.93万元，投入进度达83.70%，预计于2026年9月30日达到预定可使用状态。公司募集资金整体累计投入20909.37万元，投入进度96.77%，资金使用效率较高。
四、核心上涨逻辑
4.1 锆铪分离技术突破，卡位半导体关键材料
公司锆铪分离项目建设进展顺利，同步通过半工业化产线开展电子级锆铪产品开发，目前产线上已可连续且稳定产出4N级（99.99%）以上氧氯化铪及氧氯化锆，均为电子级产品，为工业化量产奠定了坚实的工艺基础。
高纯铪产线已完成建设与调试，预计2026年9月实现首批产品产出。年产2万吨锆铪分离项目达产后，可年产氧氯化铪250余吨、氧化铪140吨，产品纯度均达4N级以上。铪是半导体、核电、航空航天等领域的关键战略材料，国内无独立矿床，需依赖锆铪分离技术提取。目前国内外铪价差高达8.5倍，海外供应不确定性持续加剧，国产替代需求迫切。公司中试产品已通过国内多家头部半导体客户验证，随着量产落地，有望率先承接国产替代需求。
4.2 核级海绵锆放量，切入国际核电供应链
核级海绵锆是公司利润增长的核心引擎。公司控股子公司辽宁华锆与南京佑天签署的2.45亿元核级海绵锆销售合同已进入执行阶段，预计对经营业绩产生积极影响。
更具战略意义的是，2026年3月，辽宁华锆与全球核电领军企业Framatome（法马通） 正式签署为期三年的《销售框架协议》，将在2026年至2028年期间为法马通供应核级海绵锆产品。这标志着公司核级海绵锆产品成功融入顶级国际核能客户的供应链体系，有助于扩大出口、提升海外市场份额与行业影响力。
4.3 固态电池材料布局，卡位下一代电池技术
氧化锆是固态电池电解质体系的关键材料之一。公司较早进行相关产品研发和布局，得益于“沸腾氯化”“熔盐提纯”等行业创新性工艺的不断进步，产品产能的扩大及生产成本的优化，将能够为固态电池大规模量产提供原材料供应端的支撑。目前公司部分产品在下游客户离子电导率指标上有较好反馈。中信建投预计未来五年固态电池复合增速将达到76%，公司有望受益于固态电池产业化进程加速带来的增量需求。
4.4 AI算力溯源，锆基材料价值重估
市场资金沿AI硬件向上游原材料纵深挖掘，氧化锆正从普通陶瓷原料升级为算力硬件的关键材料。随着先进封装、MLCC产能持续扩张，高纯氧化锆既是多层陶瓷电容耐高温的重要添加原料，也是AI服务器与高速光模块中被动元件和精密部件的核心原料。叠加海外龙头供给收缩，电子专用高纯纳米氧化锆供需格局持续偏紧。公司作为锆系新材料细分龙头，在算力上游原材料具备一定稀缺性的背景下被市场重新定价。
五、机构观点与估值
5.1 机构评级
近六个月累计5家机构发布三祥新材研究报告，预测2026年平均目标价48.00元；预测2026年净利润最高4.01亿元，最低2.78亿元，均值为3.73亿元，较上年同比增长217.48%。评级方面，3家机构认为“买入”，2家机构认为“增持”。
具体机构预测方面：西部证券预测2026年净利润4.01亿元，浙商证券预测3.96亿元，中信证券预测3.98亿元并给出48.00元目标价，东北证券预测3.93亿元，华金证券预测2.78亿元。
5.2 估值水平
截至9月9日，公司股价涨停，成交额8.2亿元，市盈率（TTM）约147倍，总市值约227亿元。以机构预测2026年归母净利润均值3.73亿元计算，对应2026年PE约为61倍，已充分反映了核级海绵锆及锆铪业务的增长预期。若锆铪项目量产及半导体客户导入进度不及预期，当前估值将面临较大消化压力。
5.3 业绩增长节奏
2026年一季度，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长14.26%；归母净利润3688.91万元，同比增长173.08%。一季度净利润增速显著高于上半年整体增速（71.48%），表明二季度单季增速有所放缓，需关注下半年核级海绵锆交付节奏及锆铪项目投产对业绩的边际拉动效果。
六、风险提示
第一，营收增速与利润增速严重背离。 2026年上半年营业收入同比仅增长0.23%，归母净利润却增长71.48%。利润高增主要来自核级海绵锆等高毛利产品的结构性拉动，而非整体收入规模的扩张，传统锆系产品的增长动能相对有限。若核级海绵锆交付节奏放缓或产品价格承压，利润增速的可持续性将面临考验。
第二，估值已处于较高水平。 当前市盈率（TTM）约147倍，即便以机构预测的2026年净利润上限4.01亿元计算，对应PE仍超过56倍。锆铪项目量产、半导体客户导入及固态电池产业化等关键节点均存在不确定性，当前估值已对上述预期进行了较为充分的定价。
第三，锆价及铪价上行的持续性存在不确定性。 本轮锆铪价格上行的核心逻辑在于供给收缩，包括矿山减产、地缘贸易限制、海外原料断供等多重因素叠加。若上游供给约束边际放松或海外龙头恢复供应，中游锆制品价格可能面临回调压力，进而影响公司盈利预期。
第四，锆铪项目投产进度与客户导入存在不确定性。 年产2万吨锆铪分离项目虽已进入调试阶段，但工业化量产后的产品一致性、良率爬坡及半导体客户的正式认证周期均存在不确定性。半导体级材料认证周期通常较长，从“中试通过”到“批量供货”之间仍有较大距离。
第五，资金面已出现高位分歧。 8月6日龙虎榜显示北向资金和机构席位均呈净卖出状态，与此前行情启动时的资金集中买入形成对比，显示部分资金已在阶段性高位选择兑现。
八、总结
三祥新材的上涨逻辑可概括为：核级海绵锆放量+法马通国际订单落地（业绩基本盘）→ 锆铪分离技术突破卡位半导体关键材料（个股阿尔法）→ 固态电池+AI算力上游材料双重题材共振（产业叙事）→ 一季报净利大增173%及中报延续高增（业绩验证）→ 机构密集覆盖与游资参与（资金面催化）。
公司正从传统锆材料供应商向战略锆铪材料平台升级，核级海绵锆已实现从国内替代到国际供应链融入的跨越，锆铪分离项目投产在即为半导体材料国产化提供了新的增长极。但营收端近零增长暴露传统主业疲态，当前估值已处于较高水平，锆铪项目的量产进度、半导体客户的认证节奏以及核级海绵锆的交付持续性，是后续需要密切跟踪的核心变量。